新股前瞻｜卧龙电驱的“双轨战略”解析：从防爆电机到人形机器人关节

在“双碳”目标的双轨战略推动下，全球对高效电驱系统的新股析从形机需求激增，特别是前瞻器人在新能源车和工业自动化等领域。作为中国最大的卧龙工业电机供应商，卧龙电驱正在积极推进国际化布局。电驱的解电机到人

该公司于8月13日向香港联交所提交IPO申请，防爆计划在港股主板上市。关节中金公司、双轨战略华泰国际和广发证券(香港)为联席保荐人。新股析从形机此次上市不仅巩固了卧龙电驱的前瞻器人国内市场领导地位，还将为其提供新的卧龙融资渠道，以加快全球市场拓展和技术升级，电驱的解电机到人助力高效电机和智能驱动解决方案的防爆开发。

根据招股书，关节卧龙电驱是双轨战略一家全球领先的电驱动系统解决方案提供商，主要研发、生产和销售包括防爆电驱动系统、工业电驱动系统、暖通电驱动系统、新能源交通电驱动系统和机器人组件等五大核心领域的产品与方案。到2025年6月30日，公司在全球设有45家工厂，其中14家位于德国、波兰、意大利、越南、墨西哥等国，提供本地化支持。截至2025年，公司与前五大客户的平均合作年限超过21年。

根据弗若斯特沙利文的数据，卧龙电驱在2024年收入预计中，全球防爆电驱动系统市场排名第一，市场份额约4.5%；在全球工业电驱动系统市场排名第四，市场份额约2.8%；在全球暖通电驱动系统市场排名第五，市场份额约2.0%。

在财务方面，卧龙电驱在2022至2025年各年度的收入和利润表现稳健，分别为约142.66亿元、155.67亿元、162.47亿元和80.31亿元；同期利润分别为8.39亿元、5.53亿元、8.32亿元和5.48亿元。毛利率稳定在23%至25%之间。

值得注意的是，在2025年上半年，卧龙电驱的净利和多项运营指标都有显著改善，销售净利率达到6.87%，同比提升33%。公司在经营活动中获得的现金流为7.1亿元，显著高于净利润1.6亿元，反映出良好的流动性和偿债能力。

在业务布局上，卧龙电驱的基础业务包括防爆、工业及暖通电驱动系统，而新能源交通和机器人则为未来的发展重点。报告期内，基础业务贡献接近90%的营收，其中暖通和防爆系统交易表现尤为突出。

然而，公司面临的挑战是高额的应收款项，分别为46.79亿元、50.28亿元、57.0亿元和54.40亿元，周转天数逐年延长。伴随着应收款增加，公司银行借款也显著上升，流动性风险值得关注。

在人形机器人领域，随着资本对该行业的热情提升，卧龙电驱已布局高性能关节模组、伺服驱动器等核心部件，并与智元机器人建立合作关系，共同研发智能机器人技术。在2025年上半年，国内具身智能产业链融资事件达到144次，总额195亿元，表明资本市场对该领域的信心提升。

卧龙电驱通过稳定的基础业务为机器人项目提供资金支持，减少了短期现金流的风险。相较于纯粹的初创公司，卧龙电驱的估值潜力也显而易见。

然而，行业内也存在一些潜在的劣势，主要是竞争对手偏向自研核心技术，可能影响二级供应商的市场空间，公司机器人业务目前的收入仍占比较小，商业化的进展尚需时间。

综上所述，卧龙电驱具备“防守”与“进攻”的双重特性，未来需要继续关注其应收款管理和机器人业务的发展。在新能源和智能化的浪潮下，卧龙电驱能否从“中国电机龙头”成长为“全球电驱与机器人核心供应商”，将是未来三年的关键看点。